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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

　　本文由凌通社原创

　　数据来源：Bloomberg 、高盛、花旗
、腾讯财经、新浪财经等

　　智谱暴涨
，新旧AI的估值断层！腾讯今年跌24% 、阿里今年跌7%——两家公司不差钱，市场为何偏偏不买账？

　　今日快报|智谱暴涨 ，新旧AI的估值断层撕得更开了

　　今天港股，最热闹的一幕发生在智谱（02513.HK）身上 。午后涨幅一度扩大至近30%
，盘中高见658.5港元，刷新上市以来新高 ，总市值一举突破2900亿港元
。最终收盘涨13.48%
，报635.5港元。

　　从1月8日以116.2港元的发行价上市，到今天635.5港元 ，智谱上市不过四个月
，股价已经涨了约4.5倍 。

　　催化剂是中科曙光旗下SothisAI近日完成升级，全面接入智谱GLM-5和阿里Qwen3.5大模型——市场解读为GLM-5商业落地在加速 ，点燃了资金热情。

　　凌通社做了个对比：

标的2026年迄今涨跌幅

智谱（02513.HK）约 +380%

恒生科技指数-11%

腾讯（0700.HK）-24%

阿里巴巴（9988.HK）约 -9%

　　同一个港股市场
，同一个AI赛道，同一天开盘收盘——智谱涨13% ，腾讯跌24%
。这不是行情的问题
，这是一场估值逻辑的大洗牌。

　　01 先看钱：腾讯阿里这几年赚了多少
、投了多少

　　说腾讯、阿里“不差钱“，这话一点不夸张 。凌通社把它们近几年的账本翻出来给大家看看
。

　　阿里巴巴（BABA / 9988.HK）

财年营收净利润备注

FY2023$1265亿$106亿—

FY2024$1304亿$110亿—

FY2025$1373亿$178亿 ↑62%季度资本开支+80%

　　阿里FY2025净利润暴增62% ，账上并不难看。但同期宣布三年投入3800亿人民币（约530亿美元）建AI和云基础设施，换算下来每年烧掉约177亿美元 。高盛一句话戳穿了问题：阿里的AI资本开支目标
，已经超过了它全年的EBITDA
。花旗补刀：要撑住这个节奏，阿里云业务必须每年增长至少40%——市场普遍认为这个速度跑不到。

　　今天（5月13日）阿里正式发布FY2026第四季度及全年财报 ，市场最关注的是云业务增速能否延续上季度36%的高增长 。

　　腾讯（0700.HK）

年份营收净利润资本开支

2023$863亿$163亿$34亿

2024$918亿$270亿 ↑66%$107亿 ↑215%

2025$1046亿持续增长~$115亿（芯片受限）

　　腾讯2024年净利润270亿美元
，资本开支从34亿暴冲到107亿，三倍有余
。腾讯还公布了5000亿人民币（约700亿美元）多年期新基建计划。但讽刺的是：2025年资本开支反而没能进一步跳升——不是不想花 ，是买不到足够的GPU 。芯片管制拦截了钱转化为算力的通道
。

　　02 再看差距：美国科技四巨头今年要烧多少钱

　　看完中国这边
，再看美国那边，画风直接不一样了。

公司2026年资本开支计划

亚马逊$2000亿

谷歌（Alphabet）最高$1900亿

微软$1900亿

Meta$1250—$1450亿

四家合计约 $7250亿

　　这个数字 ，是腾讯+阿里合计年度AI投入的约15倍 。谷歌云Q1营收同比增长63%
，达200亿美元，算力投入正在兑现为真金白银。反观腾讯和阿里 ，AI变现路径依然模糊
，投资者难免质疑：这钱花出去了，算盘怎么打的？

　　03 腾讯 、阿里讲了个好故事 ，但投资者要看账单

　　AI这个词，腾讯
、阿里今年说了不知道多少遍
。混元大模型、通义千问 、云端算力……听起来很热闹。

　　Bloomberg：“Show Me the Profits” —— 拿利润来说话 。

　　腾讯2024年净利润270亿美元
，阿里FY2025净利润178亿美元，两家账上并不丑
。但两家合计市值今年蒸发了约660亿美元。

　　钱赚得到 ，故事讲得好
，股价偏偏跌——问题出在投资