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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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　　文 | 《BUG》栏目 刘丽丽

　　近日 ，公牛集团迎来了上市以来首次营收利润双降的“财务成绩单
” 。

　　根据财报
，2025年公司实现营收160.26亿元，同比-4.78%；归母净利润40.71亿元 ，同比-4.72%；扣非后归母净利为36.25亿元
，同比-3.13%
。传统主业和新业务都没有出现较优质的增长，被认为是其业绩下滑的主要原因。

　　一直困扰公牛的成长性问题 ，仍未解决 。对公司传统主业面临的增长困境，公牛集团内部人士表示
，公司业务自身具有相对稳健性，营收利润下滑确实是有大环境需求因素的影响 ，跟消费、地产 、装修都有联系
，在需求相对较弱的状态下，确实对经营带来更大挑战和困难
。

　　实际上 ，公牛集团近年来一直谋求开辟新能源等新市场
，但其营收占比一直较低，且新能源业务增速暴跌 ，从2024年的104%跌至2025年的5.71%。

　　虽然业绩疲软
，但董事长阮立平的薪酬相比2024年还有微增，涨薪幅度达2% 。此外 ，在2025年第四季度
，副董事长阮学平（阮立平的弟弟）进行了大幅减持，一共减持了3617万股 ，减持公牛集团的股权比例为2%，一共套现高达14.56亿元
。

　　传统主业面临双重困境

　　电连接
、智能电工照明、新能源是公牛集团的三大业务
，也是业绩的晴雨表。2025年财报数据显示，公牛的电连接产品 、智能电工照明产品虽然毛利率微增 ，但营收分别同比下降7.9%
、2.8%
，而新能源产品也因营业成本大增14.24%，导致毛利率减少了5.26个百分点 。

　　（2025年年报中主营业务部分财务数据）

　　分析人士认为 ，公牛的传统优势业务正面临双重困境
。

　　一方面
，公牛的电连接与智能电工照明业务，是典型的房地产后周期行业。国内房地产的低迷态势 ，直接抑制了新房装修和翻新需求
，对公司的墙壁开关、断路器 、LED照明等核心产品销售造成了直接冲击 。在此背景下，公牛的智能电工照明业务全年实现收入80.98亿元 ，同比下降2.8%
，电连接业务收入70.77亿元，同比下降7.9%。另一方面 ，民用电工与照明市场已进入存量博弈阶段，面临着来自传统对手和新入局者的“围剿”
。

　　公牛的“插座一哥 ”地位
，已经频频被挑战——此前，公牛和同行因为一句广告语而互相发起的诉讼 ，该案仍在审理中。

　　事因几个月前
，中山市家的电器有限公司多个销售人员在社交平台发布视频，称公牛集团长期使用的宣传语——“10户中国家庭 ，7户用公牛”
，存在误导性宣传 。公牛集团因此起诉家的电器，索赔420万元
。家的电器也提起独立诉讼 ，指控该广告存在合规性疑问
，涉嫌虚假宣传和不正当竞争。

　　对于公牛集团主要产品的市场占有率，《BUG》栏目询问了公牛集团内部人士 ，该人士表示
，目前有关案件还在进行中，公牛作为进入行业多年的企业 ，对行业发展负有责任，希望整个行业能够健康向上
，实现未来的长期成长 。

　　“不去评论，还是要看事情的是非对错 ，
”上述人士表示
，案件最终结果不以各方的观点或者言论为转移，还是要看法律层面怎么认定 ，要以法院的最终判决为准
。

　　但从财务层面看
，公牛仍然未能解决营收增量的问题。分析人士指出，公牛海外市场营收规模一直做不起来 ，对总营收贡献较小
，而且2025年海外市场仅有22.31%的毛利率，与国内市场毛利率几乎相差一倍 ，令人费解 。

　　新业务增速断崖式暴跌

　　在公牛集团2020年刚上市的时候
，就有分析人士表示，虽然公司基本面不错 ，但最大的问题是成长性，“公司如果不能找到第二曲线
，会面临成长性危机
。”

　　事实上，公牛集团近年来试图通过“智能生态
、新能源、国际化 ”三大